论A股的“独立行情”:众人皆醉我独醒? – 证券时报网微信公众号文章

(来源:微信公众号lixunlei0722

最近一个月,全球风险资产大幅回调,股市均在大跌,而国内金融市场不跌反涨。韩国的疫情也得到了控制,但股市跌幅比美股还大,这让我们对短期国内的“独立行情”颇感不安。虽然中长期来看,我们对国内金融市场的机会很乐观,但全球经济共震向下的趋势已经形成,势必也会对国内需求和企业盈利产生较大的负面冲击。

摘要

1、韩国也控制了疫情,但股市依然大跌。新冠病毒疫情越严重,股市跌幅就越大,而我国的情况似乎是一个“outlier”。过去一个月上证综指只跌了1%,创业板指数跌幅不到2%,中证500指数甚至还上涨了0.7%。韩国疫情拐点在2月底就已出现,但股市并没有反弹,反而继续跟随全球股市大幅跳水。短期来说,这种状况让我们感到些许不安。

2、全球危机:不仅在金融,还有经济。当前意大利刚封城4天,美国才宣布国家进入紧急状态,疫情对经济的巨大冲击才刚刚开始。美股走势往往会领先美国经济大概半年,股市的大幅走弱,势必也会对美国经济构成压力。美国贡献了24%的全球终端需求,再加上疫情较为严重的欧盟大概占全球终端需求的50%,如果全球一半的经济体量在走弱,主要的增量贡献者中国经济也有压力,全球经济企稳更加遥遥无期。

3、外部需求冲击,全球共震向下。我国一些制造业行业的外需依赖程度仍然很高,例如家具、计算机等IT产品、纺织服装、电子产品、机械、金属制品、橡胶塑料等。全球经济共震下行的格局很难改变,外需恐怕也会面临冲击。大类资产配置的角度看,今年国内的主线仍是政策宽松,并不是周期企稳、经济反弹。低利率环境对资产价格的推升作用要大于对经济的推升,我国权益市场仍会存在结构机会,尤其是成长方向的新经济资产,仍将是“资产荒”背景下居民财富的长期配置方向。中长期看,我国股债均有机会;但短期来看,市场可能存在一定压力。

1

韩国也控制了疫情,但股市依然大跌

受到新冠病毒疫情和油价大跌的影响,过去的一个月中,全球主要股市的跌幅都在20%以上。意大利的新冠病毒疫情最严重,股市的跌幅最大,高达38%。德、法也明显受到疫情冲击,股指跌幅都在30%以上。美国股指跌幅也达到了21%,而且随着油价暴跌,仅在上周一周内就下跌了10%。俄罗斯、巴西尽管疫情没那么严重,但也受到油价下跌冲击,股指跌幅位列前三。

新冠病毒疫情越严重,股市跌幅就越大,我们将主要经济体的两个变量放在一起看,发现确实是这样的规律,而我国的情况似乎是一个“outlier”。过去一个月上证综指只跌了1%,创业板指数跌幅不到2%,中证500指数甚至还上涨了0.7%。

我国疫情得到了有效控制,政策持续积极,是海外股市大跌、国内股市坚挺的重要支撑。除湖北省以外的全国每日新增确诊病例数,在2月3日就开始见顶回落,再加上货币宽松、政策积极,稳增长和调结构措施同步推进,A股市场从2月3日开始大幅反弹,近几个交易日虽然有所回调,但大盘指数回调有限。

其它疫情得到控制的经济体,股市是否也能有相对不错的表现呢?并非如此。除了中国以外,韩国的疫情防控也做得很好,每日新增病例数在2月29日达到最高点后,开始大幅减少。韩国在限制人员交流流动方面没有中国那么严格,但大幅提高了检测效率,可以每天免费检测2万人,能够迅速筛查出病例并进行隔离,收到了很好的效果。

但韩国疫情出现拐点后,股市并没有反弹,反而继续跟随全球股市大幅跳水。进入3月以来,尽管韩国新增病例大幅减少,股市依然大跌了11%,甚至超过了同时期美股的跌幅。此外,日本每日新增病例数自2月中旬以来也相对稳定,但日本的股指也没有大幅反弹,反而继续下跌。

虽然我们非常看好中长期中国资本市场的走势,包括政策积极、货币宽松、财富转移等诸多支撑,但近期即使是疫情得到控制的经济体的股市也在大幅下跌,唯有我们A股走出了“独立行情”。这种状况在短期内,让我们感到些许不安。

2

全球危机:不仅在金融,还有经济

金融市场大幅调整的背后,其实是对全球经济前景的担忧。在老龄化、贫富分化的影响下,全球经济本身就很脆弱,即使没有新冠病毒疫情的冲击,全球经济在今年也难企稳。因为过去十几年中,中国是全球经济增长最重要的贡献来源,而中国房地产经济回落,全球经济是缺乏增长动力的。

新冠病毒疫情的到来,相当于雪上加霜。但是病毒本身不会对经济带来多大影响,而防控病毒采取的各种措施,才会对经济产生巨大冲击。因为经济生产和交易是伴随着人员、物质、资金流动的,一旦为了防控疫情而限制流动,经济活动自然会放缓。当前意大利刚封城4天,美国才宣布国家进入紧急状态,疫情对经济的巨大冲击才刚刚开始。如果防控措施不力,对经济影响的时间也可能被拉长。

而股市大幅下跌,也会对美国经济产生冲击。美国居民资产有70%都在金融资产上,其中有一半是股票和基金资产。所以美股的涨跌会影响居民财富的多少,进而对消费和投资产生影响。从历史规律来看,美股走势往往会领先美国经济大概半年。美国股市的大幅走弱,势必也会对美国经济构成压力。

除了新冠病毒、泡沫化的股市外,美国还面临企业部门的债务问题。过去10多年,尽管美国居民部门杠杆率大幅下行,但企业部门债务负担已经攀升至历史最高点。在低利率环境下,次级债占比大概达到20%,投资级债券中有一半以上是BBB评级。一旦经济形势大幅恶化,企业部门债务的违约风险就会提高。近期油价大幅下跌,势必也会对债务负担较重的油气开采企业构成较大冲击,违约风险上升。

从全球经济增量的贡献看,中国的贡献要远远大于美国;而从全球经济存量角度看,美国贡献了24%的全球终端需求,中国只贡献13%。本次疫情较为严重的美国和欧盟大概占全球终端需求的50%,如果全球一半的经济体量在走弱,主要的增量贡献者中国经济也在走弱,全球经济企稳更加遥遥无期。

3

外部需求冲击,全球共震向下

08年金融危机以来,我国对外需的依赖程度的确在下降,出口在GDP中的占比从35%降到20%附近。

不过我们也要注意到,08年以后,房地产和基建是我国经济的主要拉动力量,而这些行业本身就不依赖于出口。这意味着其它制造业行业,对外需依赖程度的下降幅度,并没有数据上显示的那么大。

实际上,我国一些制造业行业的外需依赖程度仍然很高。例如,家具行业对外部需求的依赖程度达到53%,计算机等IT产品的依赖程度也有35%,纺织服装、电子产品达到20%以上,机械、金属制品、橡胶塑料等产品依赖程度都在10%以上。

国内经济本身有下行压力,房地产市场要均值回归,老基建难以强刺激,新基建增速快、但体量有限。而我国经济下行,也会对全球经济构成负反馈。海外疫情发酵,存量的欧美经济边际下行,反过来影响我国外需,全球经济共震下行的格局很难改变。

大类资产配置的角度看,今年国内的主线仍是政策宽松,并不是周期企稳、经济反弹。为了努力完成增长目标,货币政策宽松加速,房地产政策渐进放松。10年期国债利率有望突破2.6%的低点,低利率环境对资产价格的推升作用要大于对经济的推升,权益市场仍会存在结构机会,尤其是成长方向的新经济资产,仍将是“资产荒”背景下居民财富的长期配置方向。中长期看,我国股债均有机会;但短期来看,市场可能存在一定压力。

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: